爱婴室(603214)2019年一季报点评:业绩稳定增长 扩张

爱婴室(603214)2019年一季报点评:业绩稳定增长 扩张正在提速

浙商证券　　2019-04-28 　　　　　[  ] [  ] [  ]　　

    2019年一季度公司归母净利润1776.32万元，同比增长46.44%，扣非后归母净利润为1447.57万元，同比增长24.91%。非经常损益主要来自理财收益，扣非后增速高于收入增速主要由于毛利率的提升。公司一季度综合毛利率为26.46%，同比增长1.32个pct，其中核心产品奶粉毛利率为20.49%，同比增长4.89个pct，主要由于公司的奶粉销售中高毛利率的超高端奶粉占比增加，用品类毛利率为19.39%，同比增长0.53个pct，主要由于公司加大了毛利较高的纸尿裤占比。期间费用率小幅上升，同比增长1.29个pct，主要由于新开门店租金费用上升，相关销售费用率增加。

    盈利预测及估值
    2019年一季度公司实现营业收入5.45亿元，同比增长13.21%，分模式看，增速有所下滑主要由于批发业务一季度同比下降63.89%，这与品牌商采购时间相关，后面几个季度会有所体现。线下门店依然是销售收入主要来源，占比90%以上，同比增长16.54%。电商收入增速最快，同比增长84.18%。分产品来看，奶粉仍为收入大头。一季度奶粉类收入2.62亿元，同比增长18.73%，收入占比为50%以上；用品类收入为1.4亿元，同比增长10.57%，收入占比为25.69%。

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    利润增速快于收入增速，主要由于毛利率有所提升

    收入稳定增长，奶粉销售仍为主要收入来源

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    门店稳步扩张，内生+外延助力未来业绩持续提升
    2019年一季度公司新开门店6家、关店5家，二至四季度签约待开业门店已有19家，全年预计新开店50-60家，门店净增长有望超过40家。新开业门店结构优化，商场店占比逐步提升，街边店占比下降，新开门店分布在长三角及福建等优势区域。2019年开店加速，计划新开50-60家直营门店，主要加快华南区域拓展。同时公司积极通过外延并购形式异地扩张，2018年11月30日公告拟入股重庆泰诚，2019年3月26日签订转让和增资协议，后续公司将以此为据点向西南区域扩张。
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    风险提示门店扩张不及预期

    预计公司2019-2021年实现收入24.85、29.03、33.82亿元，同比增长16.36%、16.83%、16.50%，归母净利润分别为1.48、1.84、2.26亿元，同比增长23.50%、24.50%、22.70%，当前股价对应2019-2021年PE分别为27.4、22.01、17.94，公司目前是母婴零售行业的稀缺优质上市标的，考虑到公司业绩增长的确定性，及行业的巨大空间，给予“增持”评级。